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　　上半年大宗化工企业盈利处于磨底阶段◈◈ღ，下游制品/精细品受汽车竞博游戏平台◈◈ღ、家电等板块拉动整体有所改善◈◈ღ。二季度油气产业链承压◈◈ღ，中游大宗化工部分产品供需改善已初见端倪◈◈ღ，下游制品/精细品受出口影响盈利改善幅度相对有限◈◈ღ。我们预计伴随海外关税政策不利影响逐步消化以及25H2行业资本开支转向下行通道WRITEAS流水◈◈ღ，叠加出口亚非拉及内需改善助力◈◈ღ，行业景气有望逐步修复◈◈ღ。短期建议关注内外需韧性且竞争格局率先改善的品种◈◈ღ，包括制冷剂◈◈ღ、氨基酸等品种◈◈ღ，以及下游改性塑料◈◈ღ、助剂等领域◈◈ღ。中长期而言◈◈ღ，具备全球优势的化工企业在行业景气触底后有望迎来重估◈◈ღ。

　　25H1原油价格中枢整体震荡下行◈◈ღ，行业成本端有所改善◈◈ღ，但地产等需求偏弱叠加行业前期新增产能投放◈◈ღ，大宗化工企业盈利处于磨底阶段◈◈ღ，下游制品/精细品受汽车◈◈ღ、家电等板块拉动整体有所改善◈◈ღ。25Q2美国贸易政策影响下◈◈ღ，油价大幅波动致油气产业链承压WRITEAS流水◈◈ღ，中游大宗化工部分产品供需改善已初见端倪◈◈ღ，下游制品/精细品受出口影响盈利改善幅度相对有限◈◈ღ。基础化工&石油天然气（华泰化工分类）505家上市企业25H1营收/净利49662/2654亿元◈◈ღ，同比-6%/-10%◈◈ღ，净利率5.3%WRITEAS流水◈◈ღ，同比-0.27pct◈◈ღ；25Q2营收/净利24481/1223亿元◈◈ღ，同比-7%/-18%（环比-3%/-15%）◈◈ღ，净利率5.0%◈◈ღ，同比-0.66pct◈◈ღ。

　　1.石油石化◈◈ღ：油价中枢震荡下行下◈◈ღ，油气产销/炼油/石化原料企业盈利承压◈◈ღ；2.化肥农药◈◈ღ：受供给端改善及海外需求较好等◈◈ღ，农药/钾肥企业盈利改善◈◈ღ；3.氯碱相关◈◈ღ：氟化工配额影响下市场供应偏紧◈◈ღ，企业盈利逐步改善◈◈ღ，氯碱/硅化工盈利仍偏弱◈◈ღ；4.塑料聚氨酯◈◈ღ：供需面不佳致聚氨酯盈利承压◈◈ღ，家电与汽车需求带动下塑料制品/助剂盈利回稳◈◈ღ；5.电子材料◈◈ღ：下游部分领域需求改善◈◈ღ，高端和精细化工领域国产替代或加速◈◈ღ；6.消费上游及其他◈◈ღ：食药添加剂供给协同提升下盈利改善竞博游戏平台◈◈ღ，轮胎等受关税及内需偏弱影响盈利略有承压◈◈ღ。

　　1.石油石化◈◈ღ：美国贸易政策影响下竞博游戏平台◈◈ღ，油气产销/炼油/石化原料盈利同环比下滑◈◈ღ；2.化肥农药◈◈ღ：行业旺季叠加海外需求较好◈◈ღ，行业同环比改善◈◈ღ；3.氯碱相关◈◈ღ：配额制支撑下◈◈ღ，盈利同环比增长竞博游戏平台◈◈ღ，氯碱/硅化工盈利仍偏弱◈◈ღ；4.塑料聚氨酯◈◈ღ：聚氨酯供给宽松局面延续致企业盈利同比下降◈◈ღ，汽车与物流需求拉动下胶粘剂盈利同环比增长◈◈ღ；5.电子材料◈◈ღ：下游需求具备一定支撑◈◈ღ，国产替代趋势延续◈◈ღ；6.消费上游及其他◈◈ღ：海外供应收缩叠加企业协同性较强◈◈ღ，食饲药添加剂盈利同环比改善◈◈ღ，美国贸易政策以及内需偏弱下日用化学品/橡胶轮胎盈利同环比下滑◈◈ღ。

　　25年初以来地产等需求呈现企稳态势◈◈ღ，家电产量◈◈ღ、汽车销量等数据保持增长◈◈ღ。我们预计伴随海外关税政策不利影响逐步消化以及25H2行业资本开支转向下行通道◈◈ღ，叠加出口亚非拉及内需改善助力◈◈ღ，行业景气有望逐步修复◈◈ღ。短期而言◈◈ღ，建议关注内外需韧性且竞争格局率先改善的品种◈◈ღ，包括制冷剂◈◈ღ、氨基酸等品种◈◈ღ，以及下游改性塑料◈◈ღ、助剂等领域◈◈ღ。中长期而言◈◈ღ，具备全球优势的化工企业在行业景气触底后有望迎来重估◈◈ღ。

　　风险提示◈◈ღ：原油价格大幅波动◈◈ღ；化工品需求不及预期◈◈ღ；新增产能释放造成行业竞争加剧◈◈ღ；新技术及新材料应用进展不及预期◈◈ღ。